ИСТИНА

Цель – выявление взаимосвязи между решениями по ключевой ставке, прогнозами ее траектории и ожиданиями рынка, совершенствование процесса управления ожиданиями и оценка перспектив расширения Банком России спектра инструментов ДКП. Объект исследования – финансовые, денежно-кредитные условия и макроэкономические процессы, возникающие при проведении денежно-кредитной политики. Предмет исследования – система инструментов денежно-кредитной политики, в частности, коммуникации и процентная политика в этой системе. Новизна и положения, выносимые на защиту. Разработана классификация инструментов денежно-кредитной политики. В нее включены все стандартные и нестандартные инструменты денежно-кредитной политики, включая две разные по применению формы заявлений центральных банков, что делает классификацию полной и оригинальной. Предложена и обоснована классификация заявлений о намерениях (forward guidance), разделяющая политику с обязательствами и политику без обязательств. Утверждается, что прогнозы процентных ставок являются частью forward guidance, но не отождествляются с этим изначально признанным нестандартным инструментом. С помощью бинарной модели показана значимая роль ожиданий рынка, которые отражаются в кривых доходности и могут привести в случае инверсии к рецессии (значительному падению деловой активности) в экономике. Вводится понятие «опоры на ожидания» (Leaning on the Expectations), которое подразумевает использование ожиданий рынка в качестве дополнительного фактора в принятии решений центральным банком в условиях высокой неопределенности и сильных шоков. Разработана модель, которая учитывает решения Банка России по ключевой ставке и прогнозы ее траектории. Результаты данной модели показывают, что участники рынка реагируют на прогнозную траекторию ключевой ставки, но их инфляционные ожидания относительно устойчивы. При этом неожиданные решения Банка России сильно влияют на ожидания участников рынка, в том числе при использовании высокочастотных данных, которые рассчитываются в российской научной литературе впервые. В диссертации впервые оценивается информационное преимущество Банка России в прогнозировании ключевой ставки. Для этого разработана линейная модель, использована для нее кусочно-линейная форма и проведены расчеты ошибок прогнозов. Результаты в рамках разных подходов согласуются между собой и свидетельствуют о наличии у Банка России информационного преимущества в прогнозировании ставки. В работе оценивается предсказуемость решений Банка России. Для этой цели также разработана модель и проведены расчеты по опросам (прогнозам) профессиональных аналитиков. Результаты в рамках этих подходов также согласуются между собой и показывают, что предсказуемость решений Банка России по ключевой ставке относительно слабая и даже снижается. Сделаны выводы о необходимости сохранения доверия к монетарной политике при часто ошибочных прогнозах и повышения предсказуемости решений. Разработаны предложения по улучшению управления ожиданиями рынка. Например, обеспечение согласованности прогнозов и сигналов, озвучивание прогнозной траектории, публикация детального обсуждения процесса принятия решений, которое включает альтернативные варианты и аргументы, продолжение развития уровневой коммуникации. Так как коммуникации в зависимости от формы использования могут причисляться к нестандартным инструментам, в работе дополнительно оценивается целесообразность использования Банком России других нестандартных инструментов. Для этой цели составлена векторная авторегрессия, особенностью которой является включение переменной «объем активов на балансе» ФРС США. Результаты со специальным представлением не накопленных импульсных откликов показали, что программы покупки активов (количественное смягчение) способствуют росту производства и инфляции. Сделан вывод об отсутствии целесообразности их использования в целях стимулирования спроса в экономике в условиях высокой инфляции и инфляционных ожиданий, однако в целях обеспечения финансовой стабильности ими можно воспользоваться при необходимости в ограниченных объемах и непродолжительное время. Выполнение цели и изложенные в диссертации и в ответах на Обзор денежно-кредитной политики результаты и рекомендации оказали влияние на трансформацию тактики проведения ДКП (часть изложенных в диссертации рекомендаций уже внедрена в практику Банка России), так и способны повлиять на ее стратегию.