ИСТИНА

21 век характеризуется высокой степенью глобализации, которая, помимо положительных эффектов (доступ к международным рынкам товаров, труда и финансов, культурная интеграция) порождает ряд негативных аспектов. Страны, имея большое количество валютных резервов, долларовых активов и обязательств, находятся в зависимости от шоков в США и еврозоне, которые моментально распространяются по всему миру. Высокая скорость распространения шоков связана с сильной цифровизацией экономики, что подтверждается рядом исследований о реакции экономик на новостные шоки [n7, n1]. Идея распространения шоков от больших экономик к малым может рассматриваться через трансмиссионные механизмы: кредитный, портфельный, валютный и другие каналы [n12, n10, n3, n4]. А может – напрямую, что и является объектом настоящего исследования. Данный подход обуславлен противоположным воздействием кредитного и портфельного каналов на показатели в малой экономике, в результате чего эффект изменения ключевой ставки в большой экономике может оказаться нулевым [n6]. Цель данного исследования заключается в проверке наличия влияния монетарного шока в большой экономике на основные российские макропоказатели: ключевую ставку, инфляцию и выпуск. К большим экономикам по отношению к России мы причисляем США как мирового поставщика ликвидности [n12, n11], еврозону (из-за высокой доли евро в финансовых операциях России) и Китай (в связи с увеличением объемов торговли между Россией и Китаем и возросшей ролью китайского юаня в валютной структуре российских активов). Данное исследование проводится в рамках макроэкономической трилеммы. С одной стороны, в связи с переходом в ноябре 2014 г. ЦБ РФ к режиму плавающего валютного курса и установлением ограничений на потоки капитала как со стороны западных стран, так и Россией, предполагается ограниченное влияние внешних шоков после 2014 г., что подразумевает независимость российской монетарной политики. Однако, с другой стороны, валютные интервенции, проводимые ЦБ РФ в 1 квартале 2022 г., могут свидетельствовать о том, что российские монетарные власти вынуждены противостоять ограничительным мерам со стороны Запада, а не достигать ранее установленных целей по устойчивому экономическому развитию России и, в частности, таргетированию инфляции. В академической литературе неоднократно поднимались вопросы передачи шоков США и еврозоны на малые экономики, в том числе на Россию [n2, n3, n4, n5]. В данном же исследовании делается акцент на изменение трансмиссионного механизма денежно-кредитной политики ввиду санкций и смены режима ДКП РФ и подчеркивается определяющая роль не только США, но и еврозоны, и Китая в определении основных российских макропоказателей. В работе анализируются данные с января 2015 по август 2024 гг. Эмпирическая стратегия включает следующие этапы: 1) оценка теоретически согласованной модели внутренней трансмиссии на основе векторной авторегрессии; 2) идентификация монетарных шоков США, Китая и еврозоны на основе: • традиционного инструмента ДКП (монетарный шок как изменение зарубежной ключевой ставки); • нетрадиционной ДКП на основе балансов ЦБ больших экономик с учетом применения количественного смягчения и forward guidance [n8, n9]; 3) оценка моделей международной трансмиссии (в предположении различных вариантов влияний больших экономик друг на друга), на их основе оценить функции импульсных откликов, причинность по Грейнджеру, декомпозицию дисперсии ошибки прогноза и RMSE псевдовневыборочных прогнозов для выбора наиболее точной модели. Результаты показывают, что российская экономика в последние 10 лет подвергалась внешним шокам. Так, на горизонте 6 месяцев наибольший вклад по усредненным оценкам моделей в основные российские макропоказатели вносит динамика курсов валют, особенно курса рубля к доллару (7%). Также определяющим являются индексы фондовых рынков, особенно S&P500 (5%). При изучении влияния монетарных шоков наибольший вклад вносит изменение ключевой ставки Китая (2%). Это может быть связано с постепенной переориентацией на активное торговое сотрудничество с Китаем. Вклад цен на нефть оценивается в 2%. При этом влияние ключевой ставки РФ на инфляцию и выпуск составляет около 1%.